21世纪经济报道记者 唐婧 冯紫彤
4月13日，中国银行公布《2026年一季度金融统计数据报告》，企业债券对贷款的替代作用持续显现，市场主体的融资渠道更加多元。
具体来看，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%；企业债券余额35.16万亿元，同比增长7.9%；政府债券余额98.47万亿元，同比增长15.9%；非金融企业境内股票余额12.31万亿元，同比增长4.2%。
从增量看，初步统计，2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8.9万亿元，同比少增7960亿元；企业债券净融资1.05万亿元，同比多5213亿元；政府债券净融资3.54万亿元，同比少3303亿元；非金融企业境内股票融资1173亿元，同比多211亿元。
业内专家告诉记者，我国金融市场的融资结构正在发生深刻变化，需要淡化对金融总量特别是贷款这个单一渠道的关注。近年来我国金融体系深化转型，企业债券、股权融资等多元渠道不断拓展、相互补充，对银行贷款形成一定替代效应。
具体到今年一季度，社会融资规模增量中人民币贷款占比为60%，比去年同期低3.9个百分点，企业债券融资占比升至7.1%，比去年同期高3.6个百分点，股票融资占比也有所上升。
上述专家分析称，“十五五”规划纲要明确要求“提高直接融资比重”，未来多元化融资渠道对市场主体的支持作用还将进一步增强，这也意味着要淡化对贷款这个单一渠道的关注，更多关注社会融资规模、M2等更广泛的金融总量指标。
在其看来，银行向企业发放贷款和购买企业债券都是支持实体经济，可以加总起来观察。考虑到企业债券对贷款的替代作用，二者合计增量能够更全面反映企业和个人等非政府部门获得的金融支持。贷款和企业债券合并后的3月末增速约为5.9%，比贷款增速高0.2个百分点。
M1、M2同比增速小幅回落
货币供应方面，央行最新数据显示，截至3月末，我国广义货币（M2）余额为353.86万亿元，同比增长8.5%，整体仍明显高于名义经济增速。狭义货币（M1）余额为119.32万亿元，同比增长5.1%，继续处于近年来的较高水平。流通中货币（M0）余额为14.71万亿元，同比增长12.5%。
通常来讲，M1口径涵盖流通中货币、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等）。相较于M2，M1流动性更强、支付使用更便捷，能更敏锐地反映社会经济活动的活跃程度。
自2025年下半年以来，M1增速中枢明显回升，带动M2与M1之间的“剪刀差”连续10个月保持在5个百分点以内，为近三年来的低位水平。相较2024年9月时10.1个百分点的差距，这一变化表明资金活化程度提升、企业投资和居民消费意愿增强，实体经济交易性资金需求改善，经济活力有所增强。
值得注意的是，3月M1、M2增速较上月均出现小幅回落，M1、M2增速分别较上月回落0.8个和0.5个百分点。
对此，中信证券首席经济学家明明解读称，“存款搬家”进程偏慢、房地产销售阶段回暖以及季末财政开支加大，均能带动存款增长或货币派生提速。但由于去年同期M1、M2增长基数较高，会对同比读数形成一定的压制。
明明还称，前期外汇结汇及跨境资本回流对流动性形成明显支撑，但随着近期外部环境波动加大、油价上行带动美元阶段性走强，跨境资金流入节奏或有所放缓，对广义货币的支撑边际减弱。不过，由于信贷投放偏缓，M1、M2同比增速下滑也很难动摇当前资金面的宽松基础。
业内专家告诉记者，当前信贷增长与经济增长的相关性已明显减弱，近期M2和社会融资规模增速在高位有所放缓，但GDP增速仍保持较好增长态势。
据其介绍，基于分省数据的实证研究表明，信贷与地区经济增长之间并非线性关系：有些省区信贷增速不高但经济增长较快，有些省区贷款增长很快但经济增速并不高，还有部分省区信贷增速和经济增速都趋于平稳。
该专家进一步指出，历史上，许多国家在一定时期曾放弃盯住金融总量目标，正是因为这些指标的可测性、可控性及其与宏观经济的相关性均在减弱。
继续支持经济结构转型升级
整体来看，一季度信贷增长呈现出更加平稳均衡的特征。特别是今年1月、3月作为传统的“信贷大月”，贷款“冲量”现象有所缓解；2月不仅是季中“小月”，还额外受到了春节效应等下拉因素的影响，但信贷增长仍然比较平稳。
业内专家认为，这一方面是由于近年来金融管理部门着力引导金融机构合理摆布信贷投放安排，提高金融支持实体经济的可持续性；另一方面也与金融机构转变经营理念有关，越来越多的银行在充分尊重客观生产经营活动规律的基础上，降低对“时点”数的关注，更加注重信贷高质量投放。
从信贷结构看，重点领域获得的金融支持力度加大。上述专家告诉记者，自央行年初调整一系列结构性货币政策工具以来，政策效果逐渐显现，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，信贷支持实体经济的质效持续提升。
与此同时，贷款利率保持在低位水平。记者从央行获悉，3月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约6个基点。
上述专家还称，货币政策调整是一次性的，但货币政策调整后对实体经济的影响是持续的，近年来人民银行已多次采取力度较大的货币政策调整，2026年一开年又出台了一系列政策举措，存量政策与增量政策的集成效应将持续显现，观察政策效果的重点还在于关注累积效应。
除了金融数据外，今年开年以来的宏观经济数据也呈现出诸多亮点，适度宽松的货币政策效果正在逐步显现。从先行指标PMI看，3月经济景气度水平继续回升。3月制造业PMI为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月分别上升1.4个和0.6个百分点，都处于扩张区间。
主要价格指标呈现积极变化。3月份，CPI与不包括食品和能源的核心CPI同比均保持1%以上的增速，涨幅略有回落，主要是受春节假期后食品价格与服务消费季节性调整因素的影响。PPI同比上涨0.5%，实现由负转正，环比上涨1%，连续6个月保持正增长。
业内专家预计，工业生产、居民消费、固定资产投资和外贸出口等宏观经济指标均有望延续较好势头，主要价格指标也在明显回升，这既反映了我国经济增长的动能和韧性依然较强，也体现出货币金融环境是合理适度的。从央行近期公开表态来看，未来货币政策在保持金融总量合理增长的同时，更加注重平衡短期与长期、支持实体经济增长与保持金融体系健康性、内部均衡与外部均衡之间的关系，更加关注支持经济结构转型升级和高质量发展。
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责任编辑：李琳琳
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